Wichtige Erkenntnisse aus fünf Jahren Kryptovermögensverwaltung
Das Verwalten eines Kryptovermögens ist eine herausfordernde Aufgabe, wie sich in den letzten fünf Jahren gezeigt hat. In diesem Zeitraum habe ich als Chief Investment Officer bei Arca, der verschiedenen Fonds unter dem Dach von Arca betreut, aus erster Hand miterlebt, wie sich diese Branche entwickelt hat. Hier sind fünf der wichtigsten Erkenntnisse, die ich aus der Verwaltung eines Kryptovermögens im Laufe der Zeit gewonnen habe.
Anpassung von Annahmen und Risikomodellen
Investieren in diese Märkte ist äußerst herausfordernd. Die häufigen Boom- und Bust-Phasen erzeugen eine falsche Liquiditätsvorstellung und darstellen oft eine ungenaue Darstellung von erwarteten Beta- und Renditen. Alle Risikomodelle, erwarteten Verluste und Größenparameter basieren auf historischen Daten und Korrelationen, die sich unglaublich schnell ändern. In diesem Raum sind die meisten Fonds Frühphasen-Risikokapitalfonds, in denen viele dieser Echtzeit-marktbezogenen Probleme nicht relevant sind. Für diejenigen, die (wie wir) liquide Fonds verwalten, geht es ständig darum, Annahmen und Risikomodelle anzupassen.
Interpretation vor Geschwindigkeit
Entgegen der landläufigen Meinung erfordern die rund um die Uhr gehandelten Kryptomärkte keine durchgehende Handelsabdeckung. Übermäßiges Handeln bei jedem Tick ist in jeder Anlageklasse kostspielig, und die zusätzlichen Handelsstunden bei Kryptowährungen versuchen oft, Sie zu mehr Aktivität zu verleiten. Die fragmentierte, globale Anlage-Landschaft gibt Ihnen jedoch tatsächlich mehr Zeit, auf Nachrichten und Informationen zu reagieren. Während es immer Roboter und Algorithmen geben wird, die sofort auf Nachrichten reagieren, ähnlich wie im nachbörslichen Handel von Aktien nach den Quartalsergebnissen, sind diese ersten Reflexreaktionen oft falsch. Und da zu jeder gegebenen Zeit ein Drittel der Welt schläft, dauert es oft Tage, bis die eigentliche Marktreaktion stattfindet. Eine korrekte Interpretation der Informationen ist viel wichtiger als die Geschwindigkeit, mit der man reagiert.
Sorgfältige Dokumentation ist entscheidend
Auf der anderen Seite führen die 24-Stunden-Arbeitstage zu Schwierigkeiten, die in traditionellen Märkten nicht zu sehen sind. Im traditionellen Finanzwesen endet selbst der schlechteste Tag oder die schlechteste Woche irgendwann, sodass Sie ausreichend Zeit haben, sich zurückzusetzen und Entscheidungen zu überdenken, während die Märkte geschlossen sind und Preisbewegungen Ihre Gedankenprozesse nicht beeinflussen. In der Kryptobranche gibt es diese natürlichen Resets oft nicht.
Nehmen Sie zum Beispiel das Ereignis von Terra/Luna. Das komplette Platzen eines 30 Milliarden Dollar schweren Ökosystems geschah innerhalb von drei Tagen, begleitet von kontinuierlichem Handel und neuer Informationsflut über diesen 72-Stunden-Zeitraum. Wir haben Entscheidungen in dieser Phase getroffen, die im Nachhinein mit mehr Zeit und etwas mehr Eleganz nicht getroffen worden wären, und wir haben seitdem gelernt, wie wir bei zukünftigen solchen Phasen ein besseres Risikomanagement umsetzen können.
Das Asset Management in der Kryptowelt erfordert ähnliche Wissenstransfers und eine umfassende Dokumentation wie in Krankenhäusern. Fehler treten in Krankenhäusern selten auf, weil Ärzte überarbeitet oder müde sind, sondern oft aufgrund von unzureichenden Informationen bei der Übergabe an den nächsten Arzt. Die Dokumentation ist daher von entscheidender Bedeutung.
Balance zwischen Kurz- und Langfristigkeit
Auf den Schulden- und Aktienmärkten führen ruhige Zeiten (Sommer, Feiertage) oft zu langsamem Preisanstieg. Es ist teuer, kurze Positionen zu halten, und Dividenden und Zinsen sammeln sich weiter an und lassen das Kaufinteresse am Markt steigen. Das Gegenteil gilt für digitale Vermögenswerte. Da der Großteil der Kryptoprojekte durch Netzwerkaktivitäten an Wert gewinnt, tendieren langsamere Zeiten dazu, den Aufwärtstrend eines Vermögenswerts zu verlangsamen. Und da die meisten Assets keine Zahlungsströme haben, sind die Kosten für eine Short-Position minimal. Negative Preisentwicklungen sind daher häufiger, wenn die Märkte langsam sind, was zu schwierigen Entscheidungen in Bezug auf die Absicherung und Long-Exposure führt.
Daher ist aktives Management nach wie vor passiven Indizes überlegen. Regeln-basierte passive Indexstrategien können einfach mit der Innovation und den Veränderungen auf diesen Märkten nicht mithalten. Ebenso können diese Indizes die Volatilität nicht ausnutzen, die häufig zu erheblicher Alpha führt. Mit der Zeit wird sich dies wahrscheinlich ändern, wenn der Markt reift. Aber wir sind noch nicht soweit.
Ein gutes Team aufzubauen ist erfolgsentscheidend, aber auch äußerst herausfordernd
In den letzten 25 Jahren habe ich bei sieben verschiedenen Finanzunternehmen gearbeitet. Ich habe Tausende von Lebensläufen gesehen und Hunderte von Menschen interviewt. Ich habe persönlich in praktisch jeder Abteilung des Finanzwesens gearbeitet (Bankwesen, Handel, Forschung, Vertrieb, Geschäftsentwicklung). Wenn eine traditionelle Wall Street-Firma mich nach einem Kandidaten fragen würde, könnte ich relativ leicht jemanden finden, der am besten zu ihren Bedürfnissen passt.
Aber welche sind die besten Eigenschaften und Qualifikationen für einen Research-Analysten in der Kryptobranche? Wer ist am besten geeignet für die Trade Ops-Position? Wer eignet sich am besten für das Investor Relations-Management? Diese Fragen sind auch in der Kryptowelt immer noch nicht einfach zu beantworten. In den ersten Jahren unseres Fonds haben wir genommen, was wir bekommen konnten – wenn jemand einen Job wollte. Das Gehalt war miserabel, die Arbeitszeiten lang und die Zukunft sehr unsicher. Jeder, der 2018 einen Job in dieser Branche wollte, teilte eine tatsächliche Leidenschaft für den Erfolg der Blockchain und war bereit, jeden Teil des erforderlichen Jobs zu lernen. Die meisten Menschen, die vor 2020 in diese Branche eingetreten sind, arbeiten immer noch in dieser Branche, und ihre Aufgaben entwickeln sich in Echtzeit.
Aber 2021 hätte ich jede beliebige Person aus allen großen Banken, Brokern und Hedgefonds auswählen können, die keinerlei Kryptoerfahrung hatten, aber ein großes finanzielles Potenzial sahen. Die Lebensläufe strömten herein. Viele dieser Mitarbeiter haben sich nicht bewährt. 2023 haben wir wieder mehr leidenschaftliche Seelen, die alles tun werden, um in dieser Branche zu arbeiten.
Alle tragen mehrere Hüte
Dies ist ein sehr praktisches Geschäft, bei dem Research-Analysten die Funktionalität von Anwendungen testen, etablierte Finanzmodelle infrage stellen und auf Konferenzen aktiv mit anderen Branchenveteranen vernetzen müssen. Trader müssen zwischen der US-Makroökonomie, den asiatischen Devisenmärkten und den kryptospezifischen On-Chain-Wallet-Bewegungen hin- und herwechseln, je nach aktueller Korrelation. Back-Office-Mitarbeiter müssen alle drei Wochen neue Dienstleister testen, um mit sich ändernden Vorschriften, bewährten Verfahren und Kundenanforderungen Schritt zu halten und gleichzeitig mit ständigen Insolvenzen, Schließungen und Hackerangriffsversuchen umzugehen.
Der gemeinsame Nenner ist die Bereitschaft, neue Thesen zu testen. Wenn Sie zehn Aktienanalysten die gleichen Informationen geben, werden sie Ihnen weitgehend dieselbe Antwort geben und dieselben homogenen Modellierungstechniken zur Lösung dieser Aufgabe präsentieren. Wenn Sie zehn Kryptoanalysten und Trader dieselben Informationen geben, werden sie höchstwahrscheinlich 10 unterschiedliche Antworten mit völlig unterschiedlichen Analysen liefern. Das ist erfrischend und führt oft zu überdurchschnittlicher Alpha, aber es schafft auch Herausforderungen hinsichtlich der Schaffung einer wiederholbaren Erfolgsformel.
Trade Ops ist die wichtigste Abteilung
Als ich in Credit- und Equity-Fonds arbeitete, wurden die Back-Office-Mitarbeiter oft übersehen. Sie waren normalerweise junge Leute, die darauf brannten, möglichst bald in eine „echte“ Handelsfunktion zu wechseln. Ihr Job bestand aus grundlegender Blockade und Tackling – sicherstellen, dass Trades abgewickelt werden, dass Ihre Brokerage-Abrechnung korrekt ist und dass die Fondsadministratoren ihren Job erledigen.
Die Compliance-Teams waren einfach da, weil sie es mussten – wir wussten alle…
